Отчёт Мосбиржи за 2 квартал 2018 | TRADERNET

Отчёт Мосбиржи за 2 квартал 2018


    Операционные доходы Мосбиржи во 2 квартале выросли на 3,7% год к году и составили 10,2 млрд рублей, в т.ч. комиссионные доходы увеличились на 16,7%, до рекордных 5,9 млрд рублей, процентные и прочие финансовые доходы снизились на 13,2%, до 4,1 млрд рублей. Доходы биржи состоят из двух частей — комиссионные (собственно комиссии за сделки, которые платим мы все) и процентные и прочие финансовые доходы (доходы от хранения средств участников торгов и иные финансовые прибыли или убытки). Комиссионные доходы биржи все последние годы плавно растут вместе с расширением бизнеса и ростом объёмов торгов, а вот процентные доходы зависят от ставок в экономике. В конце 2014 — начале 2015 годов они очень сильно выросли благодаря подъёму ставок и превысили комиссионные доходы, затем происходило их плавное уменьшение. Сейчас снижение ставки ЦБ прекратилось (более того, уже начали встречаться конспирологические теории, что ЦБ может поднять ставку на 0.25%, чтобы сбить падение рубля, но мы в это слабо верим, скорее верим, что ключевая ставка останется прежней в ближайшие месяцы), доходности облигаций поднялись, поэтому в будущем процентные доходы Мосбиржи как минимум не будут падать (они уже стабильны последние кварталы), а скорее всего пойдут вверх. Более того, акции Мосбиржи отчасти могут быть бенефициаром возможного кризиса (если таковой будет), так как при стрессовой ситуации (обвал рубля и т.п.) ЦБ придется повысить ключевую ставку (как было в 2014), после чего процентные доходы Мосбиржи снова должны вырасти. Общие доходы биржи в 2016-2017 годах немного снижались от рекордных уровней 2015 года, сейчас снижение прекратилось и вновь пошёл плавный рост.


  Операционная прибыль Мосбиржи выросла на 1,1%, до 6,7 млрд рублей, скорректированная на разовые резервы чистая прибыль увеличилась на 1,3% и составила 5,4 млрд рублей. Отчётная чистая прибыль снизилась на 8,2% год к году, до 4,9 млрд рублей, в следствие создания резервов по судебному иску (на биржу подали в суд, компания на всякий случай создала резервы по возможным убыткам, но ЦБ встал на сторону биржи, так что можно надеяться на положительный исход). Чистая прибыль, снижавшаяся ранее, сейчас фактически стабилизировалась, и если не будет очередных разовых резервов, то в следующие периоды чистая прибыль с высокой вероятностью перейдёт к росту.


  Итак, результаты Мосбиржи, в недавнем прошлом показывавшие негативную динамику из-за сокращения процентных ставок, сейчас перестали сокращаться и скорее всего будут расти в дальнейшем. Компания фактически является монополистом (единственная универсальная биржа в стране), работает в очень многих сегментах финансового рынка и постоянно расширяет свои услуги. Мосбиржа очень прибыльна: её рентабельность по чистой прибыли в среднем составляет около 50%, т.е. с каждого полученного рубля выручки она имеет 0,5 рубля прибыли. Это крайне высокий уровень, недостижимый для подавляющего большинства других бизнесов и секторов экономики. Также компания отличается хорошим корпоративным управлением, распределяет акционерам большую часть прибыли в виде дивидендов, и все последние годы увеличивала выплаты. Дивиденды за прошлый год составили почти 8 рублей на акцию, что даёт неплохую дивидендную доходность около 8% от текущих котировок — самое высокое значение среди российских банковских и финансовых компаний. Дивиденды в этом году могут быть не меньше прошлогодних, что является дополнительной поддержкой для акций и дополнительным бонусом при их долгосрочном владении.

P/E Мосбиржи превышает 10, что недёшево и для российского рынка в целом, и тем более для сектора. Но во-первых, прибыль компании несколько снизилась в т.ч. из-за разовых бумажных убытков в прошлые 2 квартала. Ещё более важно, что прибыли банков во время кризисов значительно падают или вообще превращаются в убытки, прибыль биржи напротив растёт, как это было в 2014-2015 годах, поскольку растут волатильность и объёмы торгов (а значит комиссионные доходы), и процентные ставки в экономике повышаются (а значит и процентные доходы увеличиваются). Так что биржа зарабатывает и в спокойное время, и во времена кризисов (как говорится, «казино всегда в плюсе» — но это, если что, просто присказка, напомним, что мы не относимся к инвестированию как к походу в казино), поэтому долгосрочно вложения в неё более безопасны, чем покупки акций банков, и более высокие мультипликаторы здесь оправданы.

Несмотря на приличные финансовые результаты, акции Мосбиржи стабильно снижаются с мая и даже опустились ниже круглой отметки в 100 рублей. Причиной снижения может быть их дорогая оценка до этого, либо выход иностранцев на фоне общих санкционных рисков: санкции Мосбиржу вряд ли сильно затронут, но большая часть её акций находится в свободном обращении, и немалая доля free-float принадлежит иностранцам, которые могут распродавать все российские бумаги. Также возможно играет негативную роль некоторая неопределённость в плане дивидендов: в прошлом году выплаты за 1 полугодие к концу августа уже были объявлены, а сейчас решения по дивидендам за 1 полугодие 2018 нет. Можно надеяться, что оно вскоре появится, либо выплаты всё равно будут по итогам года (тогда акции могут ещё снизиться, прежде чем перейти к росту). краткосрочно, так как акции «пробили вниз» 100 рублей, они могут сходить и на 90 рублей (низ следующего 10-рублевого коридора), однако долгосрочно у компании всё хорошо, и котировки на более длительном временном горизонте (6-12 месяцев) имеют потенциал роста до 120-130 рублей, а если доходы биржи будут увеличиваться быстрее, то и ещё выше. 

To mention another user in a comment, enter the @ sign

You can mention other users if you follow them or if they took part in a discussion


To mention a security in comments, enter its ticker after the ^ sign