Кейс Газпром нефти и чем он интересен | TRADERNET

Кейс Газпром нефти и чем он интересен

Рад всех приветствовать!

После небольшого перерыва мы возвращаемся к итоговым МСФО за 2018 год, сегодня в фокусе у нас отчет Газпром нефти. Начнем традиционно с дисклеймера.

Анализ в статье не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и пропитан ядом предвзятости автора. Обязательно примите противоядие в виде собственных исследований и расчетов.

Итак, о предвзятости. Мне нравится эта бумага. С Газпром нефтью я работаю уже несколько лет. Когда я покупал ее по 145, она была дешевой. Когда я покупал ее по 220, она также была дешевой. Сейчас в районе 335 руб. она… впрочем обо всем по порядку.

Для статьи я свел операционные и основные финансовые данные за несколько лет. Попутно разобрался с некоторыми интересными нюансами, о которых и пойдет речь.

Операционные данные нефтегазовой компании это прежде всего

Добыча (апстрим)



На каждом столбике сведенные данные LTM. Вне всяких сомнений прекрасная поступательная динамика. В плане добычи Газпром нефть отлично развивающаяся компания.

2. Переработка (даунстрим)


В данном случае не видно какого-то особенного тренда, показатели стагнируют, на текущий момент вернулись к средним.


В 2018 компания активно участвовала в тендерах на месторождения, новости о получении тех или иных участках поступали с уверенной регулярностью, что позволило обеспечить хорошую восполняемость запасов.

По итогам 2018 года суммарные запасы углеводородов "Газпром нефти" (с учетом доли в совместных предприятиях) категорий "доказанные" и "вероятные" (proved + probable - 2P) по международным стандартам PRMS выросли на 2,2% в сравнении с 2017 годом, достигнув 2,84 млрд тонн н.э. Возмещение уровня добычи за счет новых запасов составило 163% (включая приобретения).

Для нас, конечно, важно не только сколько добыли, а сколько продали, поэтому перейдем к выручке. Просматривая данные по выручке я обнаружил несколько моментов. Все они относятся к изменениям в прошедшем году.

1. Компания в пресс-релизах ранее раскрывала выручку одной строчкой. С 2018 выручка стала отмечаться как отдельно «выручка» и «выручка с учетом акцизов». Также эта строчка ушла из отчетности в прошедшем году. Ранее это выглядело вот так.


Т.е. ранее компания показывала выручку без учета акцизов, что увеличивало ее значение и в 2018 стала показывать отдельными строчками два варианта. Аналогичная ситуация постигла и другие документы компании: анализ результатов и презентацию.

К чему я клоню. Если брать данные по пресс-релизам, очень легко перепутать, взяв все что было до текущего года без акцизов, а с текущего года с акцизами. Получится неприятная путаница.

С учетом акцизов динамика LTM выручки следующая (здесь и далее все графики приведены LTM).


Динамика прекраснейшая, но для LTM данных нас ждет неприятный сюрприз, и мы переходим ко второму нюансу.

2. Компания пересчитала выручку за прошлый год.

Суммировав данные с 1 по 4 квартал должно получиться примерно 1 858 млн. руб., однако это не совпадает с пресс-релизом и другими цифрами. Ответ находится на стр. 25 отчета МСФО.


Как видим, выручка была пересчитана в большую сторону для старых данных, т.е. по отношению к старым данным выручка 2018 года выросла еще сильнее, но и так результат тоже отличный 1 934 млрд. руб. в 2017 и 2 489 в 2018.

Пересчеты, реклассификации и прочее тема достаточно неприятная при сведении данных, но абсолютно типичная. Стандарты отчетности меняются, постоянно развиваются. Это по сути как язык, который тоже претерпевает определенные изменения с течением времени. Отчетность это язык цифр, благодаря ему компания рассказывает нам свою историю. Впрочем, перефразируя известное выражение, если отчетность говорит с вами, это анализ, если вы говорите с отчетностью, это клиника. Так что все должно быть в меру :)

Так или иначе мы видим, что пересчет выручки никак не сказался на операционной прибыли. Поэтому можем перейти к EBITDA.


Динамика аналогичная, значит никаких особых разовых примесей в формате прочих доходов и расходов у нас не встречалось на пути. Здесь же поговорим о рентабельности по EBITDA, где нас ждет первый минус.


Динамика рентабельности в целом интересная и растущая. Растущая постепенно, с временными застоями, вот и сейчас мы видим, что текущее значение близко к историческим, но в предыдущем квартале было чуть лучше. Это момент, за которым стоит последить. Как будет дальше развиваться рентабельность компании? Выйдет на плато или найдет новый тренд — хорошая точка для анализа.

Для компании важна чистая прибыль, т.к. дивиденды платятся из нее. Газпром нефть отстает в этом плане, долгое время выплачивая 25% от ЧП МСФО и только сейчас переходит к 35% ЧП МСФО.

Дивиденды "Газпром нефти" по итогам 2018 года существенно превысят дивиденды по итогам 2017 года, заявил в ходе телеконференции финдиректор компании Алексей Янкевич.
"Очень достойные показатели, которые открывают возможности заплатить хорошие дивиденды. Это тот приятный сюрприз, который ждет наших акционеров. Сейчас мы точно можем сказать, что дивиденды по итогам 2018г существенно превысят дивиденды по итогам 2017г", - сказал он.
"Мы уже сделали серьёзный шаг, повысив выплаты с 25% до 35% - и постараемся все время так платить", - сказал А.Янкевич. Он также отметил, что с учетом корректировки ряда финансовых показателей "Газпром нефти" в минувшем году, "эффективные выплаты дивидендов по итогам 2018 года будут даже чуть больше, чем 35%".

Считаю, что в нашем случае «чуть больше» это 36-37%, а не что-то большее. В ближайшее время сомнительно, что компания перейдет к выплате 50%, как бы ни хотелось, но это решение маячит пусть и не близком, но будущем.


Чистая прибыль более искажаемый корректировками показатель, но даже тут мы встречаем похожую динамику. Стоит отметить, что прекрасный результат сложился даже несмотря на потерю на курсовых разницах.

Итак, 35% ЧП МСФО дает нам нижнюю планку дивидендов — 27.8 руб., где 22.05 руб. уже были выплачены зимой. Июнь не дивидендный период для Газпром нефти, задумываясь о новых выплатах сейчас, нужно иметь в виду...

Читать дальше


To mention another user in a comment, enter the @ sign

You can mention other users if you follow them or if they took part in a discussion


To mention a security in comments, enter its ticker after the ^ sign