Причина 1. Положителна пазарна конюнктура

Summit Materials е производител на продукти, използвани при строителството на сгради и пътища, сред които:

пълнители, "aggregates" (щебъл, пясък, варовик, червей и т.н.), използвани като основа за сгради и основа за строителни р-ри. Компанията доставя пълнители по цялата територия на Съединените щати, както и в Британска Колумбия и Канада (категорията представлява 30,83% от общите приходи през 2023 г.);
цимент - основен материал, използван за получаване на бетон. Циментът се продава в регионите на производство, както и се доставя в съседните щати по река Мисисипи от Минесота до Луизиана (категорията представлява 13,74% от общите приходи);
бетонен концентрат - готова строителна смес, състояща се от цимент и пълнители (категорията представлява 28,44% от общите приходи);
асфалтобетонна смес - основен материал, използван за подплата на пътното платно (категорията представлява 11,94% от общите приходи).

Бетонен концентрат и асфалтобетонни смеси се продават в САЩ и на външните пазари, а също така се използват директно от Summit Materials в процеса на предоставяне на услуги за поставяне на асфалт и т.н. на частния и държавния сектори. Активността по предоставяне на услуги през 2023 г. представляваше 20,29% от общите приходи на компанията.

Приходи от продукти на компанията; източник: създадено от автора

Продуктите, произведени от компанията, са незаменими за строителната индустрия: както за частния сектор, така и за държавния. В същото време, в момента пазарната конюктура е благоприятна за Summit Materials поради няколко причини:

1. Положителното влияние на инфраструктурните закони. В момента в САЩ са в сила 3 нормативни акта, които предполагат големи инвестиции в инфраструктурата на страната. Сред тях е "Законът за инвестиции в инфраструктурата и работните места" (Infrastructure Investment and Jobs Act, наричан по-нататък IIJA), който предвижда разходи от 1,2 трилиона долара за 2022 - 2026 г. за инфраструктура, от които 347,8 милиарда ще бъдат за пътно строителство. Повече от 100 милиарда долара по Закона ще бъдат отпуснати за 8 щата, които дават на компанията най-големия приход (Тексас, Юта, Мисури, Канзас, Флорида, Джорджия, Тексас и Северна Каролина). Пътното строителство е основният крайният пазар на Summit Materials, затова IIJA оказва положително въздействие върху търсенето на продуктите и услугите на компанията. На снимката по-долу можете да видите, че бюджетите на Транспортните департаменти в щатите на САЩ през финансовата 2024 година показаха значително увеличение от година на година, което се дължи на растежа в пътното строителство. Например, в 8 ключови щата Summit Materials показател нараства с 16%.

Увеличение на бюджетите на Департаментите за транспорт в щатите на САЩ; източник: презентация

Друг съществен нормативен акт, санкциониращ големите инфраструктурни разходи в САЩ, е Законът за намаляване на инфлацията (Inflation Reduction Act, в допълнение - IRA), приет през 2022 година. Той предвижда осигуряване на повече от 400 млрд. долара за енергийни нужди за намаляване зависимостта на американската икономика от фосилни горива и стимулиране преминаването към по-малко въглеродно бъдеще.

Един от големите законодателни актове в областта на инвестициите в инфраструктурата беше приет през 2022 г. Законът за чиповете (Chips Act, накратко - CA). Голямата част от финансирането или 39 млрд. долара бяха заложени за строителството на заводи и фабрики за производство на полупроводници на територията на САЩ, реализацията на което е невъзможна без строителни материали.

От друга страна, важно е да се отбележи, че над 60% от обема на финансиране, заложено от IRA и CA, е отпуснато за тези щати в САЩ, където Summit Materials развива дейността си. С други думи, инфраструктурните закони оказват и ще продължават да оказват положително влияние върху търсенето на строителни материали в регионите, където Summit Materials присъства.

Голямата част от IRA и CA попада върху щатите, в които присъстват Summit Materials; източник: презентация

2. Значителен ръст на разходите за капитално строителство от страна на бизнеса в САЩ. Благодарение, включително, влиянието на посочените по-горе закони, в последно време частният сектор в САЩ увеличи инвестициите в разширяването на производства, строителството на нови сгради, заводи, фабрики и др., което положително влияе на търсенето на строителни материали.

Разходи за строителство на нови производствени капацитети; източник: презентация

При това на телеконференция с инвеститори по резултатите от 2-ри квартал на 2024 г., мениджмънтът на компанията отбеляза, че големите клиенти планират активизация на строителните проекти през 2025 г., което може още повече да увеличи инвестициите в капиталното строителство в близко бъдеще.

3. Неудовлетвореността от търсенето на частни домове. Както се вижда на графиката по-долу, показателят “Housing starts”, отразяващ броя на стартиралите строежи на частни домове, нараства от 2010 г. до средата на 2022 г. (с изключение на пандемията). През март 2022 г. Федералният резерв на САЩ за първи път от началото на пандемията COVID-19 увеличи ключовата лихва, което доведе до нарастване на ипотечните лихви и забавяне на строительните темпове.

Динамиката на показателя “Housing starts”; източник: TE

Съставената ситуация създаде отложено търсене, което може да доведе до "бум" на жилищното строителство на фона на започването на цикъла на намаляване на лихвата на Федералния резерв. Например, през август 2024 г. показателят "Housing starts" неочаквано се увеличи веднага с 9,6% спрямо юли 2024 г. до 1,36 млн броя годишно, което значително надхвърли очакванията на пазара: аналитиците мислеха , че прирастът ще бъде само 3,2%. Такава забележима динамика може да бъде признак, че отложеното търсене за жилищно строителство започва да се реализира на фона на гълъбината риторика на Федералния резерв.

4. Исторически увеличение на търсенето и цените на пълнители. Във връзка с развитието на американската икономика в страната постоянно се увеличават обемите на строителството, което положително се отразява на търсенето на строителни материали. В 70 от последните 75 години цената на пълнителите се увеличава, а от началото на 20 век – средната цена на тяхната реализация (ASP – Average Selling Price) се е увеличила почти три пъти. Динамиката на цимента е подобна, от 2018 г. цената на него също се увеличава, макар и с по-малък темп.

Увеличение на цените и обемите на производство на пълнители; източник: презентация

Увеличение на цените на цимент и пълнители; източник: презентация

На телефонната конференция с инвеститори за второто тримесечие на 2024 г., мениджмънтът на компанията обяви, че очаква двуцифрено увеличение на цените на пълнители и едноцифрено - на цимента за 2024 година.

5. Дългосрочен растеж на търсенето на цимент. Summit Materials счита, че обемите на консумацията му от 2023 до 2028 г. ще ръстат с CAGR 2,3% и ще надвишат 115 милиона мегатона на година.

Динамиката на консумацията на цимент; източник: презентация

Така, в момента Summit Materials са в изключително благоприятни условия: инфраструктурните закони стимулират търсенето на строителство от публичния сектор, бизнесът инвестира рекордни средства в капиталово строителство, а намаляването на лихвите създава основа за "бум" на жилищното строителство с понижаване на кредитите. Всичко това се случва на фона на постоянно растящите цени на продуктите на компанията. В крайна сметка това довежда до отлична динамика на финансовите показатели на Summit Materials, за което ще бъде говорено по-подробно в следващия раздел.

Причина 2. Активно участие в сделки за сливане и поглъщане

Ръководството на Summit Materials е по няколко пъти заявявало, че част от стратегията на компанията е участие в сделки за сливане и поглъщане (M&A) за бързо разширяване на своя бизнес.

Една от такива сделки бешефюзионирана с компанията Argos USA, което се случи в началото на 2024 г. и струвашена Summit Materials $3,1 млрд. Argos USA беше голям производител на строителни материали в южната част на страната и на Източното й крайбрежие. Активите на компанията включваха 4 интегрирани циментови завода, 2 завода за смилане на материали, 140 завода за производство на готови бетонни смеси, 8 пристанища и 10 пристанища в районите на Източното крайбрежие и крайбрежието на Мексиканския залив.

Активите на Argos USA; източник: презентация

Благодарение на обединението, Summit Materials успя значително да увеличи мащаба на бизнеса, а ефектът от сделката продължава да се подобрява досега. Основните резултати от сделката, освен придобиването на по-горе посочената инфраструктура, са следните факти:

1. Съединената компания стана 4-тият производител на цимент в САЩ

Ефект от обединението с Argos USA; източник: презентация

2. Summit Materials ще увеличи годишния оборот с около $1,7 млрд до $4,2 млрд, а EBITDA - с $300 - 330 млн до $1,0 млрд. При това синергичният ефект от обединението ще е около $100 млн.

Ефектът от обединението с Argos USA; източник: презентация

3. Повишаване на конвертируемостта на adj. EBITDA към свободен паричен поток (Free Cash Flow – FCF). Ако през 2019 - 2023 г. около 32% от adj. EBITDA се превръщаше във FCF, след обединението компанията таргетира ръст на показателя до 40%.

По време на телефонната конференция с инвеститорите, ръководството на Summit Materials отбеляза, че интеграцията на бизнеса на компанията с Argos USA върви според план и дори предвижда графика. В частност, вече са постигнати първите синергични резултати, благодарение на икономиите, постигнати чрез ефекта от мащаба. Към края на 2-ри тримесечие на 2024 г. сливането донесе вече $17,5 млн. adj. EBITDA, а до края на годината Summit Materials очаква тази стойност да се увеличи до $40 млн. В същото време, рассматриваемата фирма току-що започва да внедрява своите ноу-хау в производствените процеси на Argos USA, което ще бъде важен фактор за растежа на маржиналността на съединения бизнес в бъдеще.

Един от примерите за тази дейност беше завършването на ъпгрейда в завода в Мартинсбърг, където Summit Materials подобри пещите за изгаряне за $17 млн, което ще увеличи производствения обем, ще намали разходите и емисиите на CO2 и, в резултат на това, ще позволи на компанията да отговори по-добре на нарастващата търсене в средноатлантическите щати.

Освен описаната сделка, през първата половина на 2024 г. Summit Materials извърши още две покупки на малки предприятия за производство на пълнители в източната и западната част на САЩ за $65,0 млн, които също подобриха производствената база на компанията.

Описаното развитие на бизнеса, по-специално успешната интеграция на Summit Materials и Argos USA, позволиха на менеджмента на компанията да потвърди прогнозата за adj. EBITDA за 2024 г., обявена в началото на 2024 г. В момента се очаква Summit Materials да постигне $970 - $1010 млн по този показател, което предполага растеж от $921 млн според резултатите за 2023 г., а печалбоспособността по adj. EBITDA за 2024 г. или ще достигне прогнозираната горна граница от 23-24%, или може би ще я надхвърли.

Така през последната година Summit Materials потвърди ангажимента си към стратегията за растеж чрез M&A сделки и консолидация на пазара. Благодарение на сливането с Argos USA компанията значително увеличи производствените си мощности и разшири географията на дейността си. В същото време ефектът от сделката едва започва да се проявява и в бъдеще неговото положително влияние върху общия бизнес може да доведе до увеличаване на стойността на компанията.

Причина 3. Наличието на байбак програма

През март 2022 г. Съветът на директорите на компанията одобри програмата за обратно изкупуване на акции на стойност $250 млн без ограничения по срок на действие. Към края на юни 2024 г. официалната сума на байбека на компанията беше $149 млн или 2,2% от капитализацията на компанията.

Съобразно с големия сделка по сливане с Argos USA, както и с положителната пазарна конюнктура, смятаме, че Summit Materials може да увеличи обема на байбек или да започне да изплаща дивиденти, което трябва да доведе до увеличаване на стойността на акциите на компанията.

Финансови показатели

Финансовите резултати на Summit Materials за последните 12 месеца (TTM) могат да бъдат резюмирани по следния начин:

Приходите бяха $3,38 милиарда, което е 28,97% повече от резултатите за 2023 година.
Показателят adj. EBITDA нарасна от $578,01 милиона до $762,46 милиона. Маржът на показателя увеличи от 22,07% до 22,57%.
Чистата печалба беше $272,23 милиона срещу $285,86 милиона според резултатите от миналата година.

Ръстът на приходите и операционната печалба основно се дължи на синергия от сливането с Argos USA и органичното увеличение на цените на продукцията на компанията, което също благоприятно се отрази на резултатите за 1-во полугодие 2024 година. Между другото, намалението на чистата печалба се дължи на повишени процентни разходи.

Динамика на финансовите показатели на компанията; източник: съставено от автора

Резултатите за 1-во полугодие 2024 година са представени по-долу:

Приходите се увеличиха с 65,15% година спрямо година и са $1,92 милиарда.
Показателят adj. EBITDA нарасна от $232,95 милиона до $417,39 милиона.
Чистата печалба беше $39,21 милиона срещу $52,83 милиона година по-рано.

Разпечатайте, подпишете и качете сканираните подписани документи на уеб сайта

Моля, проверете внимателно всички ваши данни