Årsag 1. Positiv markedsudvikling

Summit Materials er producent af varer, der anvendes i byggeri og vejbygning, herunder:

fyldstoffer, "aggregates" (grus, sand, kalksten, grus osv.), der bruges som fundamentet for bygninger og basis for byggematerialer. Firmaet leverer fyldstoffer i hele USA, samt til British Columbia og Canada (kategorien udgør 30,83% af den samlede indtjening i 2023);
cement - det primære materiale, der bruges til at lave beton. Cement sælges i produktionsregionerne og leveres også til nabostater langs Mississippi-floden fra Minnesota til Louisiana (kategorien udgør 13,74% af den samlede indtjening);
betonkoncentrat - en færdigblandet byggemateriale bestående af cement og fyldstoffer (kategorien udgør 28,44% af den samlede indtjening);
asfaltblanding - det primære materiale, der bruges til vejbanebygning (kategorien udgør 11,94% af den samlede indtjening).

Betonkoncentrat og asfaltbetonblandinger sælges i USA og på eksterne markeder, og bruges også direkte af Summit Materials i processen med at levere asfaltlægningstjenester og lignende til private og offentlige sektorer. Serviceaktiviteterne udgjorde 20,29% af virksomhedens samlede indtægter i 2023.

Virksomhedens indtægter efter produkter; kilde: samlet af forfatteren

De varer, virksomheden producerer, er uundværlige for byggebranchen: både for den private sektor og for den offentlige sektor. På nuværende tidspunkt er markedsbetingelserne imidlertid i favør af Summit Materials af flere grunde:

1. Positiv indflydelse af infrastrukturlovgivning. Der er i øjeblikket 3 regulerende handlinger, der foreslår større investeringer i infrastrukturen i USA. Blandt disse er "Infrastrukturinvesteringer og Job Act" (Infrastructure Investment and Jobs Act, herefter - IIJA), som planlægger at allokere $1.2 billioner i 2022 - 2026 til infrastruktur, hvoraf $347.8 milliarder vil blive anvendt til vejbyggeri. Mere end $100 milliarder i henhold til loven vil blive allokeret til 8 stater, som yder selskabet den højeste omsætning (Texas, Utah, Missouri, Kansas, Florida, Georgia, Texas og Nord Carolina). Vejbyggeri er det primære endelige marked for Summit Materials, og IIJA påvirker positivt efterspørgslen efter virksomhedens produkter og tjenester. På billedet nedenfor kan du se, at budgetterne for Transportafdelingerne i USA's stater i finansåret 2024 viste en betydelig årlig stigning, hvilket er forbundet med stigningen i vejbyggeri. For eksempel, i Summit Materials' 8 nøglestater, er indikatoren steget med 16%.

Væksten i budgetterne for transportafdelingerne i USA; kilde: præsentation

En anden betydelig lovgivningsakt, der sanktionerede store infrastrukturudgifter i USA, er Inflation Reduction Act (herefter IRA) vedtaget i 2022. Det fastsætter tildeling af mere end $400 milliarder til energibehov for at reducere den amerikanske økonomis afhængighed af fossile brændstoffer og fremskynde overgangen til en lavkulstof fremtid.

En anden større lov i forbindelse med investeringer i infrastruktur var vedtaget i 2022, Chips Act (herefter CA). Størstedelen af finansieringen eller $39 milliarder blev begrænset til opførelsen af halvlederfabrikker og -fabrikker i USA, hvilket ikke kan gennemføres uden byggematerialer.

Det er vigtigt at bemærke, at mere end 60% af den finansiering, der er afsat til IRA og CA, er tildelt de stater i USA, hvor Summit Materials driver sin virksomhed. Med andre ord har og vil infrastrukturbestemmelserne fortsat have en positiv effekt på efterspørgslen efter byggematerialer i de regioner, hvor Summit Materials er til stede.

Store dele af IRA og CA falder på de stater, hvor Summit Materials er til stede; kilde: præsentation

2. Betydelig vækst i omkostninger til kapitalopbygning fra virksomhedernes side i USA. Blandt andet på grund af indflydelsen fra de ovennævnte love har den private sektor i USA for nylig forøget investeringer i udvidelse af produktion, opførelse af nye bygninger, fabrikker og lignende, hvilket positivt påvirker efterspørgslen efter byggematerialer.

Udgifter til opførelse af nye produktionskapaciteter; kilde: præsentation

Under en telefonkonference med investorer baseret på resultaterne af 2. kvartal 2024 nævnte virksomhedens ledelse at større kunder planlægger at aktivere byggeprojekter i 2025, hvilket kan øge investeringerne i hovedbygningen endnu mere i den nærmeste fremtid.

3. Utilfredshed med efterspørgslen efter private hjem. Som det kan ses på diagrammet nedenfor, steg "Housing starts" -indikatoren, der afspejler antallet af byggestart af private hjem, fra 2010 til midten af 2022 (undtagen pandemien). I marts 2022 hævede den amerikanske centralbank for første gang siden starten af COVID-19-pandemien nøglesatsen , hvilket førte til en stigning i realkreditrenter og en nedgang i byggeritakt.

"Housing starts" indikators dynamik; kilde: TE

Den opståede situation har skabt en udskudt efterspørgsel, der kan føre til en "boom" i boligbyggeriet på baggrund af begyndelsen på en cyklus med lavere Federal Reserve-sats. For eksempel, i august 2024 steg "Housing starts" -indikatoren uventet med 9,6% sammenlignet med juli 2024 til 1,36 millioner enheder i årlige termer, hvilket betydeligt oversteg markedsforventningerne: analytikere forventede, at væksten kun ville være 3,2%. En så bemærkelsesværdig dynamik kan være et tegn på, at den udsatte efterspørgsel på boligbyggeri begynder at realisere sig på baggrund af Federal Reserve's dovish retorik.

4. Historisk stigning i efterspørgsel og priser på fyldstoffer. På grund af udviklingen i den amerikanske økonomi øges byggevolumerne konstant i landet, hvilket har en positiv indflydelse på efterspørgslen efter byggematerialer. I 70 af de sidste 75 år er prisen på fyldstoffer steget, og siden begyndelsen af det 20. århundrede er deres gennemsnitlige salgspris (ASP - Average Selling Price) steget næsten tre gange. Dynamikken er lignende for cement, siden 2018 har prisen på det også steget, omend i et langsommere tempo.

Stigning i priser og produktionsvolumener af fyldstoffer; Kilde: præsentation

Stigning i priserne på cement og fyldstoffer; kilde: præsentation

På telefonkonferencen med investorer efter 2. kvartal 2024 noterede virksomhedens management, at de forventer en to-cifret stigning i priserne på fyldstoffer og en enkeltcifret for cement i løbet af 2024.

5. Langsigtet vækst i efterspørgslen efter cement. Summit Materials mener, at forbrugsniveauerne fra 2023 til 2028 vil stige med en CAGR på 2,3% og overgå 115 mio. megaton om året.

Cementforbrugsdynamik; kilde: præsentation

Således er Summit Materials for tiden i meget positive forhold: Infrastrukturlove stimulerer efterspørgslen efter byggeri fra den offentlige sektor, forretningen investerer rekordhøje beløb i kapitalbyggeri, og rentenedsættelser skaber grundlag for en boligbygningsboom, da låne bliver billigere. Alt dette sker, mens priserne på virksomhedens produkter konstant stiger. Alt i alt fører dette til en fremragende dynamik i Summit Materials finansielle indikatorer, der vil blive diskuteret mere detaljeret i det følgende afsnit.

Grund 2. Aktiv deltagelse i fusion og opkøb

Summit Materials ledelse har gentagne gange erklæret at deltagelse i M&A-transaktioner er en del af virksomhedens strategi for hurtigere skalering af deres forretning.

En af sådanne transaktioner blev fusionen med Argos USA, som fandt sted i begyndelsen af 2024 og kostede Summit Materials $3,1 mia. Argos USA var en stor producent af byggematerialer i syd og på dets østkyst. Virksomhedens aktiver inkluderede 4 integrerede cementfabrikker, 2 materiale-møller, 140 færdigblandede betonfabrikker, 8 havne og 10 indre terminaler i østkyst- og Golfkyst-regionerne.

Argos USA Aktiver; kilde: præsentation

Takket være fusionen med Summit Materials kunne forretningens skala øges betydeligt, og effekten af handelen fortsætter med at forbedre sig indtil videre. Nøgleresultaterne af transaktionen, ud over købet af den ovennævnte infrastruktur, inkluderer følgende fakta:

1. Det fusionerede selskab blev den fjerde største cementproducent i USA

Effekten af fusionen med Argos USA; kilde: præsentation

2. Summit Materials vil øge årlig omsætning, omtrent, med $1,7 milliard til $4,2 milliard, og EBITDA – med $300 - 330 million til $1,0 milliard. Samtidig vil den synergistiske effekt af fusionen udgøre omkring $100 million.

Effekt af fusion med Argos USA; Kilde: præsentation

3. Forbedring af omdannelsen af adj. EBITDA til frie pengestrømme (Free Cash Flow - FCF). Hvis i 2019 - 2023 ca. 32% af adj. EBITDA blev omdannet til FCF, så efter fusionen sigter firmaet mod en stigning i tallet til 40%.

På en telefonkonference med investorer bemærkede ledelsen af Summit Materials at integrationen af virksomhedens forretning med Argos USA går efter planen og endda forud for tidsplanen. Især er de første synergistiske resultater fremkommet, som blev opnået ved at spare på grund af skalaeffekter. Ved udgangen af 2. kvartal 2024 har sammenslutningen allerede medført $17,5 millioner adj. EBITDA, og Summit Materials forventer at øge denne værdi til $40 millioner inden udgangen af året. I mellemtiden begynder det overvejede selskab kun at implementere egne know-how i Argos USA's produktionsprocesser, hvilket bliver en vigtig faktor for fremtidig margenstigning i den kombinerede virksomhed.

Et eksempel på denne aktivitet var afslutningen af opgraderingen på fabrikken i Martinsburg, hvor Summit Materials forbedrede brændovne for $17 mio., hvilket vil øge produktionen, reducere omkostningerne og CO2-udledningen og dermed tillade virksomheden at bedre tilfredsstille den voksende efterspørgsel i Midtatlantiske stater.

Udover den nævnte transaktion foretog Summit Materials yderligere to køb af mindre produktionsvirksomheder for fyldstoffer i øst- og vestamerikanske dele for $65,0 mio., som også forbedrede virksomhedens produktionsbase.

Den beskrevne forretningsudvikling, især den succesfulde integration af Summit Materials og Argos USA, har gjort det muligt for virksomhedens ledelse at bekræfte den prognose for adj. EBITDA for 2024 som blev fremsat i begyndelsen af 2024. Det forventes i øjeblikket at Summit Materials vil nå $970 - $1010 millioner i denne indikator, hvilket forudsætter en stigning fra $921 millioner for 2023, og margenen for adj. EBITDA for 2024 vil enten nå en forudsigelse på 23-24% i den øvre grænse, eller endda overstige den.

Således har Summit Materials det seneste år bekræftet sit engagement i en vækststrategi gennem M&A-transaktioner og markedsfusioner. Takket være fusionen med Argos USA har virksomheden væsentligt øget sine produktionskapaciteter og udvidet sit aktivitetsområde. Samtidig er virkningerne af fusionen først ved at blive synlige, og dens positive indflydelse på forretningen som helhed kan potentielt øge virksomhedens værdi.

Årsag 3. Tilstedeværelse af buy-back-program

I marts 2022 godkendte virksomhedens bestyrelse et aktietilbagekøbsprogram på $250 millioner uden tidsbegrænsning. Ved udgangen af juni 2024 var virksomhedens autoriserede tilbagekøbsbeløb på $149 millioner eller 2,2% af virksomhedens kapitalisering.

Med hensyn til både den større fusion med Argos USA og den positive markedsudvikling mener vi, at Summit Materials muligvis kan øge mængden af tilbagekøb eller begynde at udbetale udbytte, hvilket skulle føre til en stigning i virksomhedens aktiekurs.

Finansielle indikatorer

Summit Materials' finansielle resultater for de sidste 12 måneder (TTM) kan sammenfattes som følger:

Omsætningen beløb sig til $3,38 mia., hvilket er 28,97% mere end i 2023.
Adj. EBITDA voksede fra $578,01 mio. til $762,46 mio. Marginalen for indikatoren steg fra 22,07% til 22,57%.
Nettofortjenesten beløb sig til $272,23 mio. mod $285,86 mio. for det foregående år.

Omsætnings- og driftsindkomstvæksten skyldes primært synergier fra fusionen med Argos USA og organisk prisstigning på virksomhedens produkter, hvilket også havde en positiv indvirkning på resultaterne for 1. halvår 2024. På den anden side er faldet i nettofortjenesten forbundet med en stigning i renteudgifter.

Udviklingen i virksomhedens finansielle indikatorer; kilde: sammensat af forfatteren

Resultaterne for 1. halvår 2024 er præsenteret nedenfor:

Omsætningen steg med 65,15% år til år og beløb sig til $1,92 mia.
Adj. EBITDA steg fra $232,95 mio. til $417,39 mio.
Nettofortjenesten beløb sig til $39,21 mio. sammenlignet med $52,83 mio. året før.

Selskabets finansielle resultater for 1. halvdel af 2024; kilde: sammensat af forfatteren

I slutningen af den seneste rapporteringsperiode steg driftskontantstrømmen til $ 456,22 mio. sammenlignet med $ 438,86 mio. i slutningen af 2023.
Den frie kontantstrøm faldt fra $ 183,24 mio. til $ 130,14 mio. ved udgangen af 2023.

Driftskontantstrømmen steg hovedsageligt på grund af justeringer af pengestrømsposter. Reduktionen i frie pengestrømme skyldes hovedsageligt stigningen i kapitaludgifter i første halvår af 2024.

Virksomhedens kontantstrøm; kilde: sammensat af forfatteren

Virksomheden har en høj gældsbyrde:

Den samlede gæld er på $ 2,87 mia.
Der er $ 538,71 mio. i kontantekvivalenter.
Nettogælden til adj. EBITDA LTM er 3,1x.
Coverage ratio for interest expenses is 4,7x.

Denne gældsniveau indikerer en øget risiko for virksomhedens stabilitet. Ikke desto mindre vil hovedparten af kreditporteføljen ikke blive betalt tilbage før 2029, hvilket vi mener gør denne risiko ubetydelig for virksomheden.

Vurdering

Summit Materials handles med en rabat sammenlignet med industrien i gennemsnit: EV/Sales - 2,17x, EV/EBITDA - 9,62x, P/E - 17,70x, Fwd P/E - 17,39x.

Sammenlignelig vurdering; kilde: sammensat af forfatteren, Finviz

Gennemsnitlig pris target fra Top-10 Wall Street investeringsbanker er $47,7 pr. aktie. I følge vores konsensus er selskabet undervurderet ifølge gennemsnitlige industri multiplikatorer; retfærdig markedsværdi for aktierne er $52,5, hvilket indebærer en vækst potentiale på 29,2%.

Pris mål for investeringsbanker; kilde: forfatterens egen

Nøglerisici:

Det private bygningsmarked i USA kan få brug for mere tid til at vende tilbage til solid vækst end det forventes for øjeblikket. Der er endnu ingen garantier for, at augusts stigning på mere end 9% i nye byggerier kan gentages i de kommende måneder, på trods af begyndelsen på en nedsættelse af den centrale rentesats i USA.
For at holde væksttempoet implementerer Summit Materials M&A-aftaler. I dette henseende er der en risiko for at købe en ineffektiv eller overvurderet virksomhed, der kan blive en ekstra byrde for virksomheden. Investorerne holder også nøje øje med integrationen af Summit Materials og Argos USA virksomheder. Hvis virksomheden ikke når sine egen mål kan det føre til en nedsættelse af dens kapitalisering.
Dårligt vejr påvirker virksomhedens forretning negativt, da det gør udvindingen og transporten af byggematerialer vanskeligt. Den store orkan 'Milton', der ramte USA i oktober 2024, kunne have skadet virksomhedens produktionskapacitet i Florida. Hvis risikoen bliver realiseret, kan virksomheden stå over for et fald i kapitaliseringen.

* Denne investeringsidé leveres til dig som en del af den ekstra service "Investment Research and Financial Analysis" i overensstemmelse med licensnummer 275/15.

Udskriv, underskriv og upload scanningen af det underskrevne dokument til hjemmesiden

Kontroller venligst alle dine oplysninger