Պատճառ 1. Պայքարումական շուկայական կոնյունկտուր

Summit Materials-ը իրականացնում ապրանքների արտադրությունը, որոնք կիրառվում են շենքերի և ճանապարհների շինարարությունների ընթացքում, այդ թվում՝

լցակյրեր, “aggregates” (շերտ, ավազ, ավազաքար, խավար և այլն.), որոնք կիրառվում են որպես շենքերի հիմք և շինարարական խառնակերպների հիմքում: Ընկերությունը տրամադրում է լցակյրերը Ամերիկայի Միացյալ Նահանգների ամբողջ տարածքում, իսկ նաև Բրիտանական Կոլումբիայում և Կանադայում (այս կատեգորիան կազմում է 2023 թ. ընդհանուր ելքից 30,83%);
ցեմենտ – հիմնական նյութը, որը կիրառվում է բետոնի ստացումի համար: Ցեմենտը վաճառվում է արտադրության շրջաններում, իսկ նաև առաքվում է գծագրում եղած նահանգներում Միսիսիպի գետու ընթերցքով մինչև Լուիզիանա (այս կատեգորիան կազմում է 13,74% ընդհանուր ելքից);
բետոնային կոնցենտրատ – պատրաստ շինարարական խառնակերպ, որն էլ բաղկացած է ցեմենտից և լցակյրից (այս կատեգորիան կազմում է 28,44% ընդհանուր ելքից);
ասպալտբետոնյան խառնակերպ – հիմնական նյութը, որը կիրառվում է ճանապարհի բաղկացման համար (այս կատեգորիան կազմում է 11,94% ընդհանուր ելքից).

Բետոնային կոնցենտրատը և ասֆալտաբետոնյան խառը վաճառքվում են ԱՄՆ-ում և արտաքին շուկաներում, և նրանք առանքին օգտագործվում են Summit Materials-ի կողմից ասֆալտի դալասերովը ցուցադրած ծառայությունների ընթացքում և այլն: ներուժ և պետական սեկտորներին: Ծառայությունների դրվագայության 2023 թվականին կազմել է 20.29% ընկերության ընդհանուր եկամուտից:

Ընկերության եկամուտը ըստ ապրանքներին; աղբյուր։ հեղինակի կողմից կազմված

Ընկերության արտադրած ապրանքները անպայմանելի են շինարարական ոլորտում։ հանդիսացնում են անհատական սեկտորին և պետականին միաժամանակ։ Միաժամանակ, այս պահին շուկայի կոնյունկտուրան մշակվում է Summit Materials-ի հաճախում մեկական պատճառներով:

1. Ինֆրաստրուկտուրային օրենսգրքականների դրական ազդեցությունը։ Այժմ ԱՄՆ-ում գործողություն ունեն 3 նորմատիվ օրենսդրություններ, որոնք պատկելական են մեծ ներդրումների իրականացումը երկրի ինֆրաստրուկտուրայում։ Նրանցից մեկը է «Ինֆրաստրուկտուրային ներդրումների և աշխատատեղերի օրենքը» (Infrastructure Investment and Jobs Act, IIJA հետագայում), որը նախատեսում է $1.2 տրլն նվիրել 2022 - 2026 թթ. ինֆրաստրուկտուրայում, որտեղ $347.8 մլրդ-ը կսպառվի ճանապարհների շինարարությանը։ Օրենքի շրջակում ավելից՞ը $100 մլրդ կվերադրվի 8 նահանգին , որոնք առաջացնում են ընկերության ամենաշատ եկամտահարկմանը (Թեխաս, Յուտա, Միսուրի, Կանզաս, Ֆլորիդա, Ջորջիա, Թեխաս եւ Հյուսիսային Կարոլինա)։ Ճանապարհների շինարարությունը գլխավոր վերջնախագահյական շուկայ է Summit Materials-ի համար, որն առաջին հարցում IIJA-ը դրական ազդում ունի ընկերությունի ապրանքների և ծառայությունների վրա։ Ստորև ներկայացված պատկերում դուք կարող եք տեսնել, որ Հայաստանի տրանսպորտային բաժինների բյուջեն 2024 թվականի ըստ փոքրիկավայշեց, որն է կապված ճանապարհների շինարարության աճի հետ։ Օրինակ՝ Summit Materials-ի 8 կարևոր նահանգներում այդ ցուցանիշը աճել է 16% -ով։

Ամերիկյան նահանգների փոխադրության վարչությունների բյուջեների աճ, աղբյուրը: ներկայացություն

Մեկ այլ կարևոր նորմատիվ պայմանագիրը, որը ավնավ մեծ ստրուկտուրային ծախսերը ԱՄՆ-ում, է Ինֆլյացիայի նվազման օրենսգրքը (Inflation Reduction Act, հետագայում ‒ IRA), որը ընդունվել է 2022թ-ում: Այն նախատեսում է ավելի քան $400 մլրդ ամսաթիվ նվիրել էներգետիկայի կարիքներին՝ նվազեցնելու ամերիկյան տնտեսության կախվածությունը հորդասրահած կայուն մանրածախսերից և արագացնելու անցումը թափանցիկ ապահով ապագային:

Այլ մեծ իրավասության ակտն էր ընդունված 2022 թվականին չիպերի օրենքը (Chips Act, հետագայում - CA)։ Ֆինանսավորման կամ $39 մլռդ շատ մասը նախատեսվեց քանակավոր տեխնոլոգիաների կառուցմանը և արտադրմանը ամբողջ Նյու Յորքում, իսկ դրա կատարումը հնարավոր չէ առանց շինասարքավորության նյութերի։

Կարևոր է նշել, որ ընդամենը 60% -ը է IRA-ից և CA-ից ֆինանսավորման ծավալից, որը նախատեսվել է ԱՄՆ այն նահանգներին, որոնք Summit Materials առաջացնում է փորձարարական աշխատանք։ Եթե ասենք ուրիշ կերպ, ինֆրաստրուկտուրային ձեռագրերը առաֆել են և միշտ կառաֆելի են դրա ազդեցուցիչ ազդեցությունն ունի Summit Materials աշխատանքի տարածքի շինասարքավորության նյութերի սպասվող հարկավորության վրա։

IRA-ի և CA-ի մեծ մասը գրառվում է Summit Materials-ի ներկայության նահանգներում, աղբյուր՝ ներկայացություն

2. Նշանավոր աճը կանթարի շինարարության վրա ԱՄՆ-ի կորպորատիվ բիզնեսի կողմից: Հատկապես, ըստ վերը նշված օրենսդրությունների ազդեցության, վերջերս ԱՄՆ-ի մասնավոր ոլորտը ավելացրել է իր ներդրումները արտադրողության ընդլայնման, նոր շենքերի, գործարանների, ֆաբրիկաների և այլն, ինչը դրական ազդում է անում շինչարարական նյութերի պահանջի վրա:

Նոր արտադրական հնարավորությունների շինարարության վրա ծախսեր, աղբյուր՝ ներկայացություն

ԵՎ այդ ժամանակ 2024 թ.֊ի 2-rd քվարտալի արդյունքների վրա նկատմամբ տեսակոնֆերանցիայում ընկերության մենեջմենտը նշեց, որ մեծ հաճախորդները պլանավորում են շինարարական պրոյեկտների ակտիվացում 2025 թ.-ին․, որը կարող է դեռ ավելի աճեցնել կապիտալի շինարարական ներդրումները մոտակա ժամանակներին:

3. Ընկճած մասնավեպ տաների դիմումը: Ինչպես ցույց է տալիս ներքևի գրաֆիկը, "Housing starts" ցուցանիշը, որը արտացոլում է մասնավեպ տների շինարարությանը սկսած հարթակների քանակը, աճել է 2010 թ.-ից 2022 թ.-ի միջին մասը (արտահայտվելով պանդեմիան): 2022 թ.-ի մարտին ՀՊԿ առաջին անգամ պանդեմիայի սկիզբից բարձրացրեց բանալի փոխհատուցման աչափը, ինչից հետո աճեցին հիպոտեկային գործակալությունները եւ նվազեցին շինարարության տեմպերը:

“Housing starts” ցուցանիշի դինամիկայը: աղբյուր՝ TE

Ստեղծված իրավիճակը հաստատել է հետաձգված ցանկություն, որը կարող է տեղի ունենալ "հայտինի" բնակարան շինարարության սկզբում ՓԱՀ-ի անվանականության ցիկլի թաքուցմը։ Օրինակ, 2024 թ. օգոստոսին, “Housing starts” դեքին մեծացելէ անսպասելի 9.6% ամբողջությամբ համեմատաբար 2024-ի հուլիսին, հասնելով 1.36 մլն տարեկանաչափությամբ, որը վաստակ պարգևա՞րել է շուկայի սպասելիքները. անալիտիկները հարմարավետ թևվում է , որ աճը կկազմի ընդամենը 3.2%։ Այդպիսի կարծիքը կարող է լինալ մեկնաբանությունը, որ հետաձգված բնակարանների շինարարության կողմից սկսվում է ՍԱԿ-ի բադմության ռետորիկայում։

4. Գրավորական պահանջի եւ գների աճը լրացուցիչների համար՝ ամերիկյան տնտեսության զարգացման հետ կապված: երկրում հաղթահատվում են շինության ծավալները, որոնք դրական ազդում ունեն շինադարանական նյութերի պահանջի վրա: Վերջին 75 տարվա 70-ից լրացուցիչների գինը աճեցել է, իսկ 20-րդ դարի սկզբից դրանց Միջին Վաճառքի Գին (ASP – Average Selling Price) աճել է համարյա 3 անգամ. Ցեմենտի դինամիկան վապշակվում է, 2018 թվականից ՝ նրա գինը նույնպես աճում է, չնայած պատահեցվում է ավելի դանդաղ կարգավորումներով:

Լրացուցիչների վարարքի եւ գների աճ՝ աղբյուրը՝ ներկայացուցիչը

Բեռնակալու ու լրացուցիչների գների աճ: աղբյուրը։ պրեզենտացիա

2-րդ եռամսյակի 2024թ.-ի արդյունքների վրա ներդրողների հետ տեսականֆերանցիային ընկերության ղեկավարությունը նշել է, որ 2024թ.-ի արդյունքում ակնկալում է երկաթվան աճ լրացուցիչների գներով և միաթվան - բեռնակալու:

5. Հասարակական հարկավորության աճը բեռնակալու։ Summit Materials-ը համարում է, որ նրա ելքային 2023-ից 2028թ.-ները կաճենահաս CAGR 2.3% եւ գերազանցել 115 մլն մեգատոննային տարիները՝ մեկ տարիում:

Կարմրատարմացուցիչների հավաձայնության դինամիկա՝ աղբյուր՝ ներկայացություն

Այսինքն, ներկայումս Summit Materials-ը գտնվում է շատ դրական պայմաններում: ինֆրաստրուկտուրային օրենքները ստիմուլում են շինարարության պահանջը կառավարմական բաժնից, բիզնեսն իր ներդիրումները գումարվում է արժեքները մեծ շինարարական աշխարհում, իսկ տոկոսադրույցի նվազումը ստեղծում է հիմքը «բումի» բնակելի շինարարության համար։ Այս բոլորն էլ պատահում է ընթանում ընդհանուրապես աճող ընկերության արտադրանքի գների ֆոնում։ Սա արդյունքում է Summit Materials-ի ֆինանսական ցուցադրողների հիանալի դինամիկայս։

Պատճառ 2. Ակտիվ մասնակցություն միավորմամբ և առնելու գործարքներում

Summit Materials-ը մի քանի անգամ հայտարարել է, որ ընկերության խորհրդականի մասնակիցն է M&A գործարքներում՝ իր բիզնեսը արագ մասշտաբացման համար։

Մեկը այդպիսի սույսերից դարձավ միավորումը Argos USA ընկերության հետ, որը տեղի ունեցավ 2024 թվականի սկզբում եւ կոտրվեց Summit Materials ընկերության մոտ 3.1 մլրդ դոլար: Argos USA-ն տեղադրման նյութերի մեծ արտադրողը էր երկիրի հարավում եւ իրա Արևելյան ափինը: ընկերության ակտիվները ներառում էին 4 ինտեգրված ցեմենտային գործարաններ, 2 նյութերի արկածման գործարաններ, 140 պատրաստ հայտարար խառը՝ արտադրված ապակե խաղողություններ, 8 նավատեսական կայաններ եւ 10 ներքին տերմինալներ Արևելյան ափի եւ Մեքսիկական ծոցի ափով շրջաններում:

Argos USA-ի ակտիվները: աղբյուր՝ ներկայացուցիչություն

Summit Materials-ի միավորմամբ այն կարող էր զարմանալի վայրկյան խմբագրել բիզնեսի սահմանները, եւ գործարքի արդյունքը դեռևս է լավանալ։ Գործարքի բանաձևական արդյունքներից, բացի վերը նշված կառուցվածքին ձեռք բերելից, եզրաֆործվեցին հետևյալ փաստերը:

1. Միավորված ընկերությունը դարձել է ԱՄՆ-ի 4-րդ ցեմենտի արտադրողը

Միավորմամբ ուստիա տեղի Argos USA-ի հետ. աղբյուրը՝ ներկայացում

2․ Summit Materials-ը կավելացնի տարեկան եկամտույթը մոտ 1.7 մլրդ դոլար մինչև 4.2 մլրդ դոլար, իսկ EBITDA-ն 300 - 330 մլն դոլար մինչև 1.0 մլրդ դոլար։ Միաժամանակ միավորման սիներգետիկ էֆեկտը կազմի մոտ 100 մլն դոլար։

Միավորման էֆեկտը Argos USA-ի հետ։ Աղբյուրը՝ պատկերազարդում

3․ Adj. EBITDA-ի փոխանցման արդյունավետության բարձրացում ազատ դրամապարության հոսք (Free Cash Flow – FCF)։ Եթե 2019-2023 թթ․ Adj. EBITDA-ի մոտ 32% -ը փոխացվել է FCF, ապա միավորման հետո ընկերությունը նշանակում է պարամետրի աճը մինչ 40%։

Summit Materials կառավարման մասին նշանակվել է, որ ընկերության բիզնեսի ինտեգրացիա Argos USA- ի հետ գնում է պլանի ուղիղությամբ եւ նույժիք ամփոփվել է գրաֆիկից։ Հատկապես երևալ են առաջին սիներգետիկ արդյունքներ, որոնք ձեռք էին բերվել մասշտաբի էֆեկտի դիմաց տնտեսության միջոցով։ 2024 թվականի 2-րդ եռմամասում տարմաբերած է արդեն $ 17.5 մլն adj. EBITDA, իսկ տարվա վերջին միջոցները Summit Materials սպասում է այդ արժեքի բարձրացումը մինչեւ $40 մլն։ Իսկ այս ընկերությունը ուղղակի սկսում է իրավունք ունենալ իր սեփական գիտելիքը Argos USA-ի արտադրողական գործընթացներում, որը իմանալիք կլինի մարժայինության աճի կարևոր գործոնը միավոր բիզնեսից ավելի առաջ։

Այս գործողության մեկ օրինակը եղավ գործարանում կատարված արդիացումը Մարտինսբուրգում, որտեղ Summit Materials-ը բարելավել է այցելանության ժապավենները $17 մլն համար, ինչը կբարձրացնի արտադրության ծավալը, կնվազեցնի ծախսերը և CO2 բերկերումները, և որպես հետևանք, կթույլատրի ընկերության լավացնել աճող պահանջը Միջամասնառևերի նահանգներում:

Բացի նշված գործարանադուլությունից, 2024 թ. առաջին կիսամյակին Summit Materials-ը կատարեց եւս երկու գնումներ մինչև փոքրիկ գործարաններում լրացնողների արտադրությունից Արեւելյան և Արեւմտյան մասնառություններում ՍՄՇ-ում $65,0 մլն ՀՍ դրամով, որոնք նաև բարելավեցին ընկերության արտադրությունները:

Համատեղ բիզնեսի վերածելագրումը, առաջին հերթին Summit Materials-ի և Argos USA-ի հաջողակ ինտեգրացիան, թույլ տվեց ընկերության մենեջմենթին հաստատել 2024 թ-ին տրված adj. EBITDA տրոհությունը: Այժմյան ժամանակ ակնկալվում է, որ Summit Materials հասանելի կդարձնի $970 - $1010 մլն այս ցուցանիշով, իսկ այսը առաջադրում է 2023 թ-ին $921 մլն արդյունքում աճ եւ 2024 թ. adj. EBITDA-ի ըստ այսքան կա հասնել տեսությանը 23-24% սահմանափակումով, կամ բացարձակի այն։

Այդպիսով, վերջին տարին Summit Materials -ը հաստատել է իր աջակցությունը աճի խոշորացման ռազմավարությանը սահմանափակ M&A գործարքներում եւ շուկայի կոնսոլիդացիայի միջոցով: Միավորվելով Argos USA -ի հետ, ընկերությունը իսկապես ավելացրել է իր արտադրամասի զարգացման հնարավորությունները եւ ընդլայնել է իր գործունեության աշխարհագրականությունը: Իրականում գործարքի արդյունքները հետաքրքրվում են ու ապագայում կարող են աշխատանքի ընդհանուր էֆեկտիվությանը բարձրացնելու ու ընկերության արժեքը ավելացնելու:

Պատճառ 3․ Բայբեք ծրագրի առկայությունը

2022 թվականի մարտին հաստատվեց արժեքային թղթերի հերթական վերագնումը $250 մլն առանց ժամկետային սահմանափակումների: 2024 թվականի հունիսի վերջում ընկերության բայբեքի մարդուկայությունը կազմում էր $149 մլն կամ 2.2% ընկերության կապիտալիզացիայից։

Argos USA -ի հետ միավորվելով կատարված գերազանց գործարքի եվ դրվագայուն փորձարարափոստային պայմանների հաշվացմամբ, մենք համարում ենք, որ Summit Materials -ը կարող է ավելացնել բայբեքի ծավալը կամ սկսել վճարել դիվիդենդներ, ինչպես այդպես, արժեքային թղթերի արժեքի աճի առաջարկ:

Ֆինանսական ցուցանիշներ

Summit Materials-ի ֆինանսական արդյունքները վերջին 12 ամիսներում (TTM) կարելի է ամփոփել հետևյալ կերպ՝

Վաճառքը կազմել է $3,38 մլրդ, իսկ սա 28,97% ավելի շատ է, քան 2023 թվականի արդյունքներով:
adj. EBITDA ցուցանիշը աճել է $578,01 մլն դոլարից մինչև $762,46 մլն: Մարժայինությունը ըստ ցուցանիշի աճել է 22,07%-ից 22,57%-ի:
Մաքուր եկամտային արդյունքը կազմել է $272,23 մլն ընդդեմ $285,86 մլն անցած տարվա արդյունքներին:

Վաճառքի և օպերացիոնական շարժումների ավելացման հիմանախնդիրը հիմնականում է լինել միավորումների հետ Argos USA-ին և ընկերության ապրանքատեսականիշի գների օրգանական ավելացում, իսկ սա նույնպես բարեփոխարկվել է 2024 թվականի 1-ին կեսամիտի արդյունքների վրա: Միջին եկամտի կերակցումը կապված է տոկոսադրային ծախսերի ավելացման հետ:

Ընկերության ֆինանսական ցուցանիշների դինամիկայը: աղբյուր՝ հեղինակին ուսանող

2024 թվականի 1-ին կեսամիտի արդյունքները ներկայացված են ստորև՝

Վաճառքը աճել է 65,15% տարվա կամ տարվա ընկերականով և կազմել է $1,92 մլռդ:
Adj. EBITDA ցուցանիշը աճել է $232,95 մլն-ից $417,39 մլն:
Մաքուր եկամտային արդյունքը կազմել է $39,21 մլն ընդդեմ $52,83 մլն տարին առաջ:

2024-ի 1 կիսամյակի ընթացքում ընկերության ֆինանսական արդյունքների ցանցաստիճան; եղանակ: հեղինակի կողմից կազմակերպված

Վերջին հաշվետվող ժամանակահատվածի ընթացքում գործառույթական դրամային հոսքը աճել է մինչև $ 456.22 մլն՝ հակառակ $ 438.86 մլն 2023 թվականի արդյունքներից։
Ազատ դրամային հոսքը նվազել է $ 183.24 մլն-ից մինչև $ 130.14 մլն 2023 թվականի վերջինից։

2024 թվականի 1-ին կիսամյակի ընթացքում կապիտալային ծախսերի աճի հետևանքով, գործառույթական դրամային հոսքը աճել է հիմնականում դրամային ծախսերի կորեկցիաների քանակցման պատճառով։ Ազատ դրամային հոսքի կրճատումը հիմնականում կապված է կապիտալային ծախսերի աճի հետ։

Ընկերության դրամային հոսք; եղանակ: հեղինակի կողմից կազմակերպված

ընկերությունը ունի բարձր պարտքավորական բեռնավաճառ։

ընդհանուր պարտքը կազմում է $ 2.87 մլրդ։
Դրամային համապատասխանների համար նախատեսված է $ 538.71 մլն։
Մաքուր պարտքը adj. EBITDA LTMին կազմում է 3.1x։
Տոկոսագրավական ծախսերի ծածկման գործակիցը կազմում է 4.7x։

Այս պարտքերի բեռանը ասում է, որ ընկերության երկխոսությունը ավելացնում է ռիսկերը։ Իսկ առաջարկված կրեդիտների կորուսգիծը չի լինի ավելի վաղ, քան 2029 թվականը, այդպես որ մենք դիտում ենք այս ռիսկը որպես ոչ կարևոր ընկերության համար։

Վարկանաշարժը

Summit Materials արժեքագրվում է դիսկոնտով հաճախակի մակարդակից։ EV/Sales - 2,17x, EV/EBITDA - 9,62x, P/E - 17,70x, Fwd P/E - 17,39x:

Համեմատողական գնահատական, աղբյուրը։ հեղինակի՝ Finviz կողմից կազմավորված։

Միջին գնային թարգետն այժմուանական շուկայի թոպ-10 ներդրադարձական բանկերից $47,7 է ակցիայի համար։ Մեր կոնսենսուսի համաձայն, ընկերությունը անգմամապլուսը գնահատվում է ներդրված բանկի կողմից։ ակտիվների արդար շուկայական արժեքն կազմում է $52,5, որը նախատեսում է 29,2%-ի աճը։

Բանկերի ներդրադարձական գնային թարգետները։ աղբյուրը։ հեղինակի կողմից կազմավորված

Համալրող ռիսկեր:

ԱՄՆ հասերելի շինարարական շուկային միգուցե պետք է ավելի շատ ժամանակ վերադառնալ հավաստի աճին, քան պատահում է ներկայումս: Առայժմ չկան ապահովություններ, որ աուգուստոսին նորանշանակ կառուցարանայինների ավելի քան 9% աճը կարող է կրկնվել հաջորդ ամիսներին, անկախ այն բանից, որ սկսվել է ԱՄՆ ՖՌՍ-ի հիմնական սահմանաչափային արժեքի նվազեցում։
Summit Materials-ը M&A գործարքները կազմակերպում է աճի տեմպերների պահպանումը: Այս հետևանքով կա անկախուժաւոր, կամ ավելին գնահատված բիզնեսի գնման սպառք, որը կարող է լինել լրացուցիչ բեռնում ընկերության համար: Ինվեստորները նաև առաջարկում են հետևել Summit Materials և Argos USA բիզնեսների ինտեգրացիային: Եթե ընկերությունը չի հասնում իր սեփական թիրախային ցուցանիշներին, դա կարող է պատճառել այրի կապիտալիզացիայի նվազեցման:
Վատ եղանակը բացասական ազդում ունի ընկերության բիզնեսին, քանի որ դա դժվարում է շինարարական նյութերի հանցկահանցումը և փոխադրումը: Ամենամեծ հուրավայր «Միլտոնը», որը վրանադրել է ԱՄՆ ոկտեմբերին 2024 թվականին, կարող էլ վնասեցնել ընկերության արտադրողական հարկությունները Ֆլորիդայում: Եթե ռիսկը կատարվում է, ընկերությունը կարող է հանդիպել կապիտալիզացիայի նվազման:

* Նախադրումները ձեզ տրամադրվել են "Ներդրումների հետազոտություններ եւ ֆինանսական վերլուծություն" լրացուցիչ ծառայության շրջանակում համաձայն Լիցենզիայի 275/15:

Տպեք, ստորագրեք և վերբեռնեք ստորագրված փաստաթղթի սկանավորումը կայք

Ուշադիր ստուգեք ձեր բոլոր տվյալները