Reden 1. Positieve marktconjunctuur

Summit Materials is een producent van goederen die worden gebruikt bij de bouw van gebouwen en wegen, waaronder:

vullingen, "aggregates" (grind, zand, kalksteen, grind, enz.), gebruikt als basis voor gebouwen en basis voor bouwmixen. Het bedrijf levert aggregaten in heel de Verenigde Staten en ook naar British Columbia en Canada (de categorie vertegenwoordigt 30,83% van de totale omzet in 2023);
cement - het belangrijkste materiaal dat wordt gebruikt om beton te maken. Cement wordt verkocht in productieregio's en wordt ook geleverd in aangrenzende staten langs de rivier de Mississippi van Minnesota tot Louisiana (de categorie vertegenwoordigt 13,74% van de totale omzet);
bouwmix - een kant-en-klare bouwmix bestaande uit cement en vullingen (de categorie vertegenwoordigt 28,44% van de totale omzet);
asfalt mix - het belangrijkste materiaal dat wordt gebruikt bij de aanleg van wegen (de categorie vertegenwoordigt 11,94% van de totale omzet).

Betonconcentraat en asfaltbetonmengsels worden verkocht in de VS en op buitenlandse markten, en worden ook direct gebruikt door Summit Materials in het proces van het leveren van diensten voor asfalt leggen en dergelijke aan de particuliere en overheidssectoren. De dienstverlenende activiteiten waren verantwoordelijk voor 20,29% van de totale omzet van het bedrijf in 2023.

Omzet van het bedrijf per product; bron: samengesteld door de auteur

De producten van het bedrijf zijn onmisbaar voor de bouwsector, zowel voor de particuliere als de overheidssector. Tegenwoordig echter zijn de marktomstandigheden in het voordeel van Summit Materials om verschillende redenen:

1. Positieve impact van infrastructuurwetten. Momenteel zijn er in de VS 3 regelgevende akten van kracht die aanzienlijke investeringen in de infrastructuur van het land voorzien. Een daarvan is de "Infrastructuur Investering en Banen Act" (Infrastructure Investment and Jobs Act, hierna IIJA genoemd), die voorziet in de toewijzing van $1,2 biljoen van 2022 tot 2026 aan infrastructuur, waarvan $347,8 miljard zal worden besteed aan wegenbouw. Meer dan $100 miljard van de wet zal worden toegewezen aan 8 staten die het bedrijf de meeste omzet genereren (Texas, Utah, Missouri, Kansas, Florida, Georgia, Texas en North Carolina). Wegenbouw is de belangrijkste eindmarkt voor Summit Materials, waardoor de IIJA een positief effect heeft op de vraag naar de producten en diensten van het bedrijf. Op de onderstaande afbeelding kunt u zien dat de begrotingen van de Ministeries van Transport in de VS voor het fiscale jaar 2024 een aanzienlijke toename hebben laten zien jaar op jaar, wat te wijten is aan de groei van de wegenbouw. Bijvoorbeeld in de 8 belangrijkste staten van Summit Materials is de oplevering met 16% gestegen.

Groei van de budgetten van de Transportafdelingen in de VS; bron: presentatie

Een andere belangrijke wetgevingsakte die grote infrastructuuruitgaven in de VS heeft goedgekeurd is de Inflatieverlagingswet (Inflation Reduction Act, verder - IRA), aangenomen in 2022. Het voorziet in een toewijzing van meer dan $ 400 miljard aan energiebehoeften om de afhankelijkheid van de Amerikaanse economie van fossiele brandstoffen te verminderen en de overgang naar een koolstofarme toekomst te versnellen.

Een andere grote wetgevende daad op het gebied van infrastructuurinvesteringen was de aangenomen Chips Act (verder – CA) in 2022. Het grootste deel van de financiering of $39 miljard was bestemd voor de bouw van fabrieken en fabrieken voor de productie van halfgeleiders op het grondgebied van de VS, waarvan de implementatie onmogelijk is zonder bouwmaterialen.

Het is belangrijk op te merken dat meer dan 60% van de financiering door IRA en CA is toegewezen aan de staten waar Summit Materials actief is. Met andere woorden, infrastructuurwetten hebben en zullen een positieve invloed blijven hebben op de vraag naar bouwmaterialen in de regio's waar Summit Materials aanwezig is.

De meeste IRA's en CA's zijn gelegen in de staten waar Summit Materials actief is; bron: presentatie

2. Significante groei van kapitaaluitgaven door bedrijven in de VS. Dankzij, onder andere, de invloed van bovengenoemde wetten, heeft de particuliere sector in de VS onlangs haar investeringen in de uitbreiding van productiefaciliteiten, de bouw van nieuwe gebouwen, fabrieken, enzovoort verhoogd, wat een positief effect heeft op de vraag naar bouwmaterialen.

Uitgaven voor de bouw van nieuwe productiecapaciteiten; bron: presentatie

Op een teleconferentie met investeerders over de resultaten van het tweede kwartaal van 2024 merkte het management van het bedrijf op dat grote klanten van plan zijn de bouwprojecten in 2025 te intensiveren, wat de investeringen in kapitaalconstructie nog meer zou kunnen verhogen in de nabije toekomst.

3. Onvoldoende vraag naar particuliere huizen. Zoals te zien is in de onderstaande grafiek, nam de "Housing starts" indicator, die het aantal gestarte bouwprojecten van privéwoningen weergeeft, toe van 2010 tot medio 2022 (met uitzondering van de pandemie). In maart 2022 verhoogde de Amerikaanse Federal Reserve voor het eerst sinds het begin van de COVID-19 pandemie de basisrente, wat leidde tot een stijging van de hypotheekrente en een vertraging van de bouw.

Dynamiek van de "Housing starts"-indicator; bron: TE

De ontstane situatie heeft een uitgestelde vraag gecreëerd, die kan leiden tot een "boom" in de woningbouw tegen de achtergrond van het begin van de cyclus van het verlagen van de FED-tarief. Bijvoorbeeld, in augustus 2024 steeg de "Housing starts" indicator onverwachts met 9,6% in vergelijking met juli 2024 tot 1,36 miljoen stuks per jaar, wat de marktverwachtingen aanzienlijk overtrof: analisten dachten dat de groei slechts 3,2% zou zijn. Zo'n opmerkelijke dynamiek kan een teken zijn dat de uitgestelde vraag naar woningbouw begint te realiseren tegen de achtergrond van de duiven retoriek van de FED.

4. Historische groei van de vraag en prijzen van vulstoffen. Met de groei van de Amerikaanse economie neemt het volume van de bouw in het land constant toe, wat een positief effect heeft op de vraag naar bouwmaterialen. In 70 van de laatste 75 jaar is de prijs van de vulstoffen gestegen, en sinds het begin van de 20e eeuw is de gemiddelde verkoopprijs (ASP - Average Selling Price) bijna verdrievoudigd. De trend is vergelijkbaar voor cement, waarvan de prijs sinds 2018 ook stijgt, zij het in een langzamer tempo.

Groei van de prijzen en productievolumes van vulstoffen; bron: presentatie

Prijsstijging van cement en vulstoffen; bron: presentatie

Op de telefonische conferentie met investeerders over de resultaten van het 2e kwartaal van 2024 merkte het management van het bedrijf op dat zij voor 2024 een tweecijferige prijsstijging voor vulstoffen en een eenmalige voor cement verwachten.

5. Lange termijn groei in de vraag naar cement. Summit Materials gelooft dat het verbruik ervan van 2023 tot 2028 zal groeien met een CAGR van 2,3% en zal overtreffen 115 miljoen megaton per jaar.

Dynamiek van cementverbruik; bron: presentatie

Dus, momenteel bevindt Summit Materials zich in zeer positieve omstandigheden: infrastructuurwetten stimuleren de vraag naar bouw vanuit de publieke sector, bedrijven investeren recordbedragen in kapitaalbouw, en afnemende tarieven vormen de basis voor een "boom" in woningbouw als leningen goedkoper worden. Dit alles gebeurt tegen de achtergrond van de constant stijgende prijzen van de bedrijfsproducten. Samenvattend leidt dit tot een uitstekende dynamiek van de financiële indicatoren van Summit Materials, zoals verder wordt besproken in de volgende sectie.

Reden 2. Actieve deelname aan fusie- en overnametransacties

Het management van Summit Materials heeft herhaaldelijk verklaard dat deelname aan M&A-transacties deel uitmaakt van de bedrijfsstrategie om de bedrijfsschaal sneller op te schalen.

Een van deze deals was fusie met het bedrijf Argos USA, die plaatsvond aan het begin van 2024 en kostte Summit Materials $3,1 miljard. Argos USA was een grote producent van bouwmaterialen in het zuiden van het land en de oostkust. De bedrijfsactiva omvatten 4 geïntegreerde cementfabrieken, 2 slijpmaterialenfabrieken, 140 ready-mix betonfabrieken, 8 havens en 10 binnenlandse terminals in de oostkust en Golfkust regio's.

Activa van Argos USA; bron: presentatie

Dankzij de fusie met Summit Materials kon de schaal van de onderneming aanzienlijk worden vergroot en het effect van de deal blijft tot op heden verbeteren. De belangrijkste resultaten van de deal, naast de aankoop van de bovengenoemde infrastructuur, zijn:

1. Het gefuseerde bedrijf werd de 4e grootste cementproducent in de VS

Effect van fusie met Argos USA; bron: presentatie

2. Summit Materials zal zijn jaarlijkse omzet ongeveer verhogen met $1,7 miljard tot $4,2 miljard, en het EBITDA met $300 - 330 miljoen tot $1,0 miljard. Tegelijkertijd zal het synergie-effect van de fusie ongeveer $100 miljoen bedragen.

Het effect van de fusie met Argos USA; bron: presentatie

3. Een stijging van de convertibiliteit van de adj. EBITDA naar de vrije kasstroom (Free Cash Flow - FCF). Als in de jaren 2019 - 2023 ongeveer 32% van de adj. EBITDA werd omgezet in FCF, dan mikt het bedrijf na de fusie op een stijging van deze indicator tot 40%.

Tijdens een telefonische vergadering met investeerders merkte het management van Summit Materials op dat de integratie van het bedrijf met Argos USA volgens plan verloopt en zelfs voorligt op schema. In het bijzonder, de eerste synergetische resultaten zijn verschenen, die zijn behaald door te besparen op basis van het schaaleffect. Aan het einde van het tweede kwartaal van 2024 heeft de fusie al $17,5 miljoen aan aangepaste EBITDA opgeleverd, en tegen het einde van het jaar verwacht Summit Materials dat dit bedrag zal stijgen tot $40 miljoen. Terwijl het bedrijf in kwestie alleen begint om haar eigen knowhow in de productieprocessen van Argos USA te implementeren, wat een belangrijke factor zal worden voor de groei van de marge van het gecombineerde bedrijf in de toekomst.

Een voorbeeld van deze activiteit was de voltooiing van de upgrade in de fabriek in Martinsburg, waar Summit Materials de ovens voor het branden heeft verbeterd voor $17 miljoen, wat de productie zal verhogen, de kosten en CO2-uitstoot zal verminderen en, als gevolg daarvan, zal het bedrijf beter in staat zijn om te voldoen aan de toenemende vraag in de mid-Atlantische staten.

Naast de beschreven deal heeft Summit Materials in de eerste helft van 2024 nog twee aankopen gedaan van kleine productiebedrijven van vullers in oostelijke en westelijke delen van de VS voor $ 65,0 miljoen, die ook de productiebasis van het bedrijf hebben verbeterd.

De beschreven bedrijfsontwikkeling, met name de succesvolle integratie van Summit Materials en Argos USA, stelde het management van het bedrijf in staat om te bevestigen de voorspelling aan het begin van 2024 voor adj. EBITDA voor 2024. Momenteel wordt verwacht dat Summit Materials zal bereiken $ 970 - $ 1010 miljoen volgens deze indicator, wat stelt een stijging voor van $ 921 miljoen in 2023, en de marges voor adj. EBITDA voor 2024 zal ofwel bereikt de prognose van 23-24% aan de bovengrens, of het zal zelfs overtreffen.

Dus, in het afgelopen jaar heeft Summit Materials haar toewijding aan groeistrategie bevestigd door M&A deals en marktconsolidatie. Door de fusie met Argos USA heeft het bedrijf haar productiecapaciteit aanzienlijk kunnen verhogen en haar geografische scope kunnen uitbreiden. Tegelijkertijd begint het effect van de deal zich net te manifesteren en kan de positieve invloed ervan op het totale bedrijf in de toekomst leiden tot een toename van de bedrijfswaarde.

Reden 3. Aanwezigheid van een buyback programma

In maart 2022 heeft de raad van bestuur van het bedrijf een aandeleninkoopprogramma van $250 miljoen goedgekeurd zonder tijdslimiet. Aan het einde van juni 2024 bedroeg het geautoriseerde buyback bedrag van het bedrijf 149 miljoen dollar, of 2,2% van de kapitalisatie van het bedrijf.

Met inachtneming van de grote fusiedeal met Argos USA, en ook de positieve marktconjunctuur, geloven we dat Summit Materials het volume van de buyback kan verhogen of kan beginnen met het uitkeren van dividenden, wat de aandelenprijs van de onderneming moet verhogen.

Financiële indicatoren

De financiële resultaten van Summit Materials over de afgelopen 12 maanden (TTM) kunnen als volgt worden samengevat:

De omzet bedroeg $3,38 miljard, dat is 28,97% hoger dan in 2023.
De adj. EBITDA is gestegen van $578,01 miljoen naar $762,46 miljoen. De marge op deze indicator is gestegen van 22.07% tot 22.57%.
De nettowinst bedroeg $272,23 miljoen ten opzichte van $285,86 miljoen vorig jaar.

De groei in omzet en operationele winst is voornamelijk het gevolg van de synergetische effecten van de fusie met Argos USA en de organische prijsstijgingen van de producten van het bedrijf, wat ook een positief effect had op de resultaten van het eerste halfjaar van 2024. De daling van de nettowinst is te wijten aan de stijging van de rentelasten.

Financiële prestatie dynamiek van het bedrijf; bron: samengesteld door de auteur

De resultaten voor de eerste helft van 2024 zijn hieronder weergegeven:

De omzet steeg met 65,15% jaar op jaar en bedroeg $1,92 miljard.
De adj. EBITDA steeg van $232,95 miljoen tot $417,39 miljoen.
De nettowinst bedroeg $39,21 miljoen ten opzichte van $52,83 miljoen het jaar ervoor.

Dynamiek van de financiële resultaten van het bedrijf voor het eerste halfjaar van 2024; bron: samengesteld door de auteur

Aan het einde van de laatste rapportageperiode steeg de operationele kasstroom tot $456,22 miljoen, tegenover $438,86 miljoen aan het einde van 2023.
De vrije kasstroom is gedaald van $183,24 miljoen naar $130,14 miljoen aan het einde van 2023.

De operationele kasstroom is voornamelijk gestegen als gevolg van aanpassingen aan de kasuitgaven. De vermindering van de vrije kasstroom is voornamelijk te wijten aan de toename van de kapitaaluitgaven in de eerste helft van 2024.

Kasstroom van het bedrijf; bron: samengesteld door de auteur

Het bedrijf heeft een verhoogde schuldenlast:

Totale schuld bedraagt $2,87 miljard.
Cash-equivalenten bedragen $538,71 miljoen.
Netto schuld tot Adj. EBITDA LTM is 3,1x.
Renterisico dekkingsratio is 4,7x.

Dit schuldniveau duidt op verhoogde risico's voor de stabiliteit van het bedrijf. Niettemin zal het grootste deel van de aflossing van de kredietportefeuille niet eerder dan in 2029 plaatsvinden, vandaar dat we dit risico voor het bedrijf als onbeduidend beschouwen.

Evaluatie

Summit Materials wordt verhandeld met een korting op het sectorgemiddelde: EV/Sales - 2,17x, EV/EBITDA - 9,62x, P/E - 17,70x, Fwd P/E - 17,39x.

Vergelijkbare beoordeling; bron: door auteur samengesteld, Finviz

De gemiddelde prijsdoelstelling van de top 10 investeringsbanken op Wall Street is $47,7 per aandeel. Volgens onze consensus is het bedrijf ondergewaardeerd op basis van sectorgemiddelde ratio's; de eerlijke marktprijs van de aandelen is $52,5, wat duidt op een groeipotentieel van 29,2%.

Prijsdoelstellingen van investeringsbanken; bron: door auteur samengesteld

Belangrijke risico's:

De Amerikaanse particuliere bouwmarkt heeft mogelijk meer tijd nodig om terug te keren naar gestage groei dan momenteel wordt verwacht. Er zijn geen garanties dat de toename van nieuwe constructies in augustus met meer dan 9% zich in de komende maanden kan herhalen, ondanks het begin van de verlaging van de belangrijkste tarieven van de Amerikaanse Federal Reserve.
Om de groeitempo's te behouden, implementeert Summit Materials M&A-deals. Daarbij bestaat het risico dat men een ineffectieve of overgewaardeerde onderneming koopt, die een extra last voor het bedrijf kan worden. Investeerders houden ook nauwgezet toezicht op de integratie van Summit Materials en Argos USA. Als het bedrijf zijn eigen doelstellingen niet behaalt, kan dit leiden tot een verlaging van zijn kapitalisatie.
Slecht weer heeft een negatief effect op het bedrijf omdat het de extractie en het transport van bouwmaterialen bemoeilijkt. De grote orkaan "Milton", die in oktober 2024 over de VS raasde, heeft mogelijk de productiecapaciteiten van het bedrijf in Florida beschadigd. Als het risico zich voordoet, kan het bedrijf te maken krijgen met een verlaging van de kapitalisatie.

* Dit investeringsidee wordt u aangeboden in het kader van de aanvullende dienst "Investeringsonderzoek en financiële analyse" in overeenstemming met licentie 275/15.

Print, onderteken en upload een scan van het ondertekende document op de site

Check al uw gegevens aandachtig